2026年对于印尼金融市场而言并不轻松。雅加达综合股价指数年初至今已下跌31.3%，盾币兑美元汇率也下跌了7.6%，促使印尼央行采取较为激进的措施，将基准利率上调50个基点，高于市场预期。
与此同时，印尼央行盾币证券（SRBI）平均利率年内也上涨了近200个基点。在这种情况下，许多投资者预计债券市场将成为下一个承压资产。
然而，实际情况却恰恰相反。10年期印尼政府债券（SUN）收益率维持在6.7%左右，较去年年底仅上涨59个基点。事实上，与印尼央行于2026年5月20日宣布加息时相比，目前的10年期印尼政府债券的收益率实际上下降了10个基点。
这一现象引发了一个问题：债券市场目前的韧性是否真正反映了基本面，还是存在其他因素导致收益率的持续走高？目前的政府债券收益率是否是“人为”的？
我们先从最容易观察到的数据入手，即投资者持有量。截至2026年6月2日，印尼央行记录的政府债券净购买量为80.5万亿盾。这一数字与去年同期记录的81.8万亿盾基本持平，甚至略低。
从2020年疫情期间的53.8%降至2021年的42.8%，2022年降至36.9%，近两年维持在30%左右，而到2026年仅为26.2%。因此，很难断定当前的收益率稳定是由印尼央行更积极的干预措施所驱动的。与近年来相比，印尼央行的作用实际上呈下降趋势。
那么债券稳定基金（BSF）呢？自政府于2026年5月13日推出债券稳定基金以来，一直存在一种观点，认为政府正在积极在二级市场购买政府债券，以防止收益率过高。
然而，如果债券稳定基金的购买量确实很大，那么其影响应该体现在“其他（Others）”类别投资者持股比例的增加上，因为交易很可能记录在该类别中。但事实恰恰相反。从5月18日结算日至6月2日，其他类别的持股量减少了约1.9万亿盾。
如果收益率过低，投资者为何不抛售？如果投资者真心认为当前印尼政府债券收益率过低，未能反映其风险，那么最合乎逻辑的做法就是抛售债券，等待收益率回升至更具吸引力的水平。
更有趣的是，在印尼央行宣布推出债券稳定基金相关措施后，外国投资者在印尼政府债券市场仍录得约1万亿盾的净买入。
另一方面，国内流动性依然相对充裕。银行、保险公司、养老基金，以及其他各类金融机构仍然需要兼具收益率高、风险低和流动性好的投资工具。
尽管如此，债券市场目前的韧性不应让我们掉以轻心。保持财政纪律、增强政策公信力，以及提高各项政府计划实施的透明度，仍将是关键因素。
如果能够有效解决投资者和评级机构提出的各种担忧，就能最大限度地降低主权评级下调的风险，维持投资者信心，并避免政府债券面临额外的风险溢价。市场可以接受风险，但难以接受的是不确定性。